오크트리 스페셜티 랜딩(Oaktree Specialty Lending, OCSL)은 사모 대출 및 특수 상황 투자에 강점을 가진 기업개발회사(BDC)로, 오크트리 캐피털 매니지먼트(Oaktree Capital Management)에 의해 운영되고 있습니다. 2017년 오크트리의 인수를 기점으로 회사는 구조적인 변화를 겪으며 성장해 왔으며, 배당 정책 또한 안정적으로 유지되고 있습니다. 하지만 배당성향의 한계로 인한 리스크도 존재합니다. 또한, 하워드 막스라는 금융 대가가 직접 경영을 주도한다는 점은 투자자들에게 신뢰를 주는 요소로 작용합니다. 이번 글에서는 오크트리 스페셜티 랜딩의 과거 이력, 배당 구조, 주요 리스크, NAV(순자산가치) 분석, 그리고 하워드 막스의 경영 스타일이 미치는 영향을 심층적으로 살펴보겠습니다.
1. OCSL 과거 이력
오크트리 스페셜티 랜딩(구 Fifth Street Finance Corp.)은 2017년 오크트리 캐피털 매니지먼트에 의해 인수되었습니다. 인수 이후 오크트리는 기존 포트폴리오를 재정비하고 보다 안정적인 대출 전략을 도입했습니다.
(1) 인수 전: Fifth Street Finance Corp. 시절
- 운영 방식 문제: 과거에는 공격적인 대출 전략으로 인해 부실 자산 증가
- 배당 지속 가능성 문제: 과도한 배당 지급으로 인해 재무 건전성이 악화
- 주가 하락: 투자자 신뢰 하락으로 인해 BDC 시장 내 입지 약화
(2) 2017년 오크트리 인수 이후 변화
- 포트폴리오 재구성: 신용등급이 낮은 대출 비중 축소, 우량 자산 위주 투자
- 배당 안정화: 무리한 배당 정책 대신 지속 가능한 배당 전략 채택
- 운영 효율성 개선: 리스크 관리 강화 및 자본 조달 방식 개선
2. 배당 전략
OCSL은 평균 배당률 기준 9~10%를 유지하고 있고, 이는 BDC 평균 대비 높은 수준이라고 할 수 있습니다. 물론 주가 변동에 따라 배당률이 변할 수 있지만, 최근 OCSL은 급격한 금리 인상기를 거치면서 주가가 많이 하락한 상태로 상대적인 안전마진이 있는 상태라고 볼 수 있습니다. 이 외에도 하워드 막스의 회사인 오크트리 스페셜티가 인수한 이후 배당 지금이 연 8~12% 정도로 꾸준히 성장했으며, 이는 대표적인 배당성장주 SCHD와 맘먹는 엄청난 수준입니다. 하지만, BDC 특성상 순이익의 90% 이상을 배당으로 지급해야 하고 과거의 높은 배당 성장으로 인해 현재 배당 성향이 90% 이상으로 매우 높은 수준입니다. 이는 더 이상 과거의 높은 배당 성장률을 기대할 수 없다는 반증이기도 합니다.
3. 리스크
OCSL의 가장 큰 리스크는 배당 지속 가능성입니다. BDC 특성 및 오크트리 스페셜티의 높은 배당성향 정책으로 인해 더 이상 배당을 높이거나 유지할 수 없을 정도의 포화상태에 도달했고, 이는 배당주를 투자하는 관점에서 가장 큰 리스크라고 할 수 있습니다. 또한 신용등급이 높지 않은 중소기업 및 스타트업에 대출을 일으켜 예대마진을 가져가는 OCSL 특성상 경기 침체에 가장 취약하다고 할 수 있습니다. 최근 관세상승으로 인해 경기 침체에 대한 두려움이 커지고 있는데, 이는 OCSL에게 또 하나의 리스크라고 할 수 있습니다.
4. NAV
OCSL 같은 BDC는 순자산가치인 NAV를 통해 시장에서 형성된 가치를 판단해 볼 수 있습니다. NAV는 기업의 총자산에서 부채를 제외한 후, 발행된 주식 수로 나눈 값으로 산정됩니다.
NAV = (총자산 – 부채) ÷ 발행 주식 수
OCSL의 NAV는 2018년 이후 꾸준한 상승세였으며, 2023년 기준 약 6.80~7.20달러 수준입니다. 주가는 NAV 대비 소폭 할증 또는 할인되어 거래 중으로, 주가와 NAV가 적절하다고 할 수 있습니다.
5. 하워드 막스
전 세계를 대표하는 경제 대가 중 한 명인 하워드 막스는 하방 리스크를 관리하는 보수적인 전략을 채택하며, 최근에는 저평가된 부실 채권에 투자하기 좋은 시기라는 투자 철학을 드러내기도 했습니다. 과거와 같이 고금리 또는 제로금리 같은 극한의 금리는 다시는 오지 않을 것이며, 3.5% ~ 5% 사이의 금리가 평균 금리가 되는 '뉴노멀시대'를 선언하기도 했습니다. 일반적인 BDC보다 채권과 신용 분석 능력이 뛰어난 오크트리 스페셜티의 수장이니만큼 직접 관리하고 있는 OCSL에 대한 안전 마진이 확보되었다고 볼 수 있습니다.
결론
오크트리 스페셜티 랜딩은 채권 투자의 대가인 하워드 막스의 오크트리 캐피털에 의해 인수된 이후 운영 전략이 크게 개선되었으며, 높은 배당률과 비교적 안정적인 NAV를 유지하고 있습니다. 하지만 배당성향이 높은 만큼, 경기 침체 시 배당 감소 가능성을 염두에 두고 투자해야 합니다.
현재 주가와 NAV가 정확히 일치한 상태로 할인된 상태는 아니지만, 금리 상승기가 끝나고 인하기에 접어든 만큼 그동안의 하락폭을 만회할 수 있는 좋은 진입구간일 수 있다고 생각합니다. 하지만, 더 이상 높아질 배당성향이 없는 만큼 배당삭감 또는 배당성장 둔화에 대한 리스크가 있으니, 투자를 고려하시는 분들은 이 점을 꼭 고려하고 투자결정 하시길 바랍니다.